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六问央行“其他资产”异动

2019-02-26 12:25来源:全球广告网责编:杨晓玲站点:www.qqadw.com

  中信证券(600030)明明研究团队认为,可以相对确定的是,央行没有购买股票或者购买国债,2018年12月央行“其他资产”变动可能与新创设的CBS工具或非常规的外汇操作有关。

  核心观点

  2018年12月央行“其他资产”的异动引发市场广泛关注,具体原因至今仍然没有比较明确的说法。可以相对确定的是,央行没有购买股票或者购买国债。尽管如此,央行仍然可以通过各种扩表工具,实现流动性的直接供给,我们猜测“其他资产”的此次变动可能与新创设的CBS工具或非常规的外汇操作有关。

  12月央行资产负债表扩张的主要原因是对其他存款性公司债权的增长和其他资产的异动。12月份,总资产走势明显上扬,从分项的环比变动来看,对应“对其他存款性公司债权”和“其他资产”分别上升0.75万亿和0.59万亿。12月份逆回购净投放0.82亿元是“对其他存款性公司债权”大幅环比上升的主要因素。然而“其他资产”科目的异动在央行披露的货币政策操作中很难找到对应资产。

  其他资产的历史走势相对平稳,剧烈变化可能与央行的外汇操作有关。在2016年以前的大部分月份中,“其他资产”波动较小,显著的跳升或回落往往发生在6月份或12月份。2003年底,央行以美元向中央汇金公司注资帮助国有银行实施股份制改革。2007年底,财政部向央行购买中央汇金公司全部股权。2003年和2007年12月“其他资产”的两次剧烈波动可能与这两次操作相关。

  从央行的职能范围和货币政策的角度出发,央行不太可能直接购买股票或国债。《中国人民银行法》没有赋予央行购买股票的权力。通过对证金公司的再贷款,央行可以间接影响A股市场。除此之外,央行货币政策的排序是投放流动性、到二级市场买卖国债、再到一级市场买国债、最后才可能是私人部门权益,而购买国债不会计入“其他资产”科目中。因此我们推断,“其他资产”的跳升并非QE,央行也没有购买股票和国债。

  其他资产科目包含支付机构客户备付金的可能性非常小。通过对“其他资产”与“非金融机构存款”的走势对比,发现二者在去年1-11月份出现明显背离,而且12月的客户备付金也无法完全解释其他资产的异动。

  其他资产规模大幅增长背后可能是CBS创设央票或与外汇市场操作相关。基于CBS不出表的预判,CBS相关央票可能会通过新科目配平资产负债表,2018年12月份央行资产负债表中的其他资产 “诡异”的大幅扩张可能与CBS工具所创设的央票有关。另一种猜想是,“其他资产”规模变化或与外汇市场操作相关,这类操作反映在其他资产增加而不影响外汇占款和外汇储备的变化。

  央行扩表是大概率事件。信用收缩周期中货币政策可能面临两个选项,其一是通过创设新型的主动扩表工具来助力信用创造,另一方面动用价格工具。从债务周期角度来看,应对债务周期下行要求央行主动扩表,我们猜测央行未来还可能推出长期主动扩表工具缓解债务压力。如果央行通过各种工具扩表,增加直接流动性供给,也能起到一定支持资产价格的作用。

  评论

  一问:2018年12月央行资产负债表的主要变动?

  去年12月,央行资产相对于全年走势发生较大跳升,主要原因是逆回购净投放和其他资产的异动。12月份,总资产走势明显上扬,从分项的环比变动来看,对应“对其他存款性公司债权”和“其他资产”分别上升0.75万亿和0.59万亿。“对其他存款性公司债权”科目主要记录央行货币政策工具余额形成的债权,12月份逆回购净投放0.84万亿元是该科目大幅环比上升的主要原因。

六问央行“其他资产”异动


  其他资产科目在2018年12月出现5875.22亿元的跳升,然而“其他资产”科目的异动在央行披露的货币政策操作中很难找到对应资产或负债,通过对“其他资产”历史走势进行分析来进行推测。首先,单单从央行资产负债表资产端入手分析,如前文所述,对其他存款性公司债权的增长主要是逆回购操作引起的,除其他资产科目变动较大外,其他资产科目都没有大额、非季节性变动,因而其他资产科目的增长并非资产端内部转移的结果。其次,将资产负债两端进行对照,基础货币大幅增长2.5万亿元左右,远超2017年和2016年12月的1.5万亿元和1.7万亿元,而基础货币增加的主要项目是非金融机构存款和其他存款性公司存款。 

六问央行“其他资产”异动


  二问:“其他资产”的历史变动如何?

  观察“其他资产”从2002年至今的走势图和环比变化,我们可以发现该科目在2016年以前的大部分月份波动较小,显著的跳升或下降往往发生在6月份或12月份。进入2016年后,该科目波动幅度增大。2017年分别在1月、6月、8月出现明显的跳升,该科目2017年全年环比增加10677亿元。2018年1-11月,“其他资产”呈小幅下降趋势,直到12月出现异动,显著跳升5875.22亿元,录得历史最大单月波动。

六问央行“其他资产”异动


  历史上“其他资产”的大额变动可能与央行注资有关。2003年央行开始采取外汇储备注资的模式向四大国有银行提供资金,2003年底中央汇金公司成立,分别向建设银行(601939)和中国银行(601988)注资了225亿美元,总计450亿美元,开启了四大行股份制改制的进程。同年12月,央行“其他资产”猛增3367亿元。2007年底,财政部发行特别国债,从中国人民银行购买中央汇金公司的全部股权,并将上述股权作为对中国投资有限责任公司(中投公司)出资的一部分,注入中投公司。同年12月,央行“其他资产”大规模环比下降4481亿元。

  三问:“其他资产”异动是购买了股票或国债吗?

  我们认为央行直接购买股票可能性很小。我们从央行的职能范围和货币政策的角度出发来看待这个问题。从职能范围的角度出发,中国人民银行法没有赋予央行购买股票的权力。退一步讲,如果央行想要对股市产生影响,通过对证金公司的再贷款操作较直接注资更加便捷(2015年股灾期间有对证金公司再贷款操作),更不需要直接购买股票,而如果是对证金公司的再贷款操作应该计入对其他金融性公司债权一项。央行货币政策司孙国锋司长在央行媒体见面会中阐述,央行货币政策的排序是投放流动性、到二级市场买卖国债、再到一级市场买国债、最后才可能是私人部门权益(目前来看,后两步现在并不合法)。购买国债同样没有可能,如果央行购买国债,那么会计入资产端“对政府债权”,而该科目自2007年央行购买特别国债以来变动很小。因此我们推断,“其他资产”的跳升并非QE,央行也没有购买股票和国债。

  四问:“其他资产”变动是否是支付机构备付金转存引起?



本文标题:六问央行“其他资产”异动
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